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                    中央經濟工作會議聯合重磅解讀

                    來源:安信研究     時間:2021-12-13 13:43:12

                    正文

                    一年一度的中央經濟工作會議于12月8日至10日在北京召開會議總結2021年經濟工作,分析當前經濟形勢,部署2022年經濟工作。今年以來,疫情反復、限電限產、信用違約等風險事件和不穩定因素增多,我國經濟面臨較大下行壓力。在此背景下,中央經濟工作會議對于把握明年宏觀經濟方向和政策節奏的重要性不言而喻。

                    站在當下,明年的宏觀政策如何定調,如何預判2022年宏觀經濟走勢?同時,會議內容對資本市場又影響幾何?

                    今日,我們聯合安信研究總量團隊和相關行業為各位投資者帶來全方位深度解讀,具體如下:

                    【安信宏觀|袁方

                    本次中央經濟工作會議的定調全面轉向穩增長,這一明確轉折是對下半年來市場預期的全面糾偏,今年底以及明年一季度將是穩增長政策的密集出臺期。

                    在具體的政策層面,貨幣政策有望更為寬松,明年上半年降準的概率較大,也有降息的可能。財政加速發力,基建投資有望從明年初回升,進而對沖房地產投資的下行。房地產和能耗雙控政策對經濟的沖擊力度有望減弱,消費刺激政策后續或將跟進。在穩增長政策的影響下,明年GDP增速有望回升至5%附近。

                    伴隨經濟政策的全面轉向,明年的宏觀場景將從經濟持續下滑切換至刺激政策出臺、經濟最終企穩。而這一場景的切換,將推動權益市場風格從成長轉向消費、周期板塊。

                    中期來看,流動性的逐步寬松,經濟的穩步改善,這些力量將推動明年指數上行。對債券市場而言,流動性環境的寬松無疑對市場形成支撐,但考慮到房地產融資政策的放松、經濟預期的改善,債券市場收益率或將逐步轉入震蕩。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信策略|朱海洋】

                    正視壓力、穩字當頭

                    本次會議提出,必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。明年將召開黨的二十大,這是黨和國家政治生活中的一件大事,要保持平穩健康的經濟環境、國泰民安的社會環境、風清氣正的政治環境。要著力穩定宏觀經濟大盤,保持經濟運行在合理區間,保持社會大局穩定,迎接黨的二十大勝利召開。明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進,各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任,各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策,政策發力適當靠前。要加強和改善宏觀調控,加大宏觀政策跨周期調節力度,提高宏觀調控的前瞻性針對性。國家統計局發布的三季度國內生產總值(GDP)初步核算結果顯示,受上年同期基數抬升影響,以及疫情汛情的沖擊,前三季度經濟同比增速比上半年有所回落。其中,三季度同比增長4.9%,環比增長0.2%。

                    我們認為,一方面,當前面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力,需要積極推出有利于經濟穩定的政策,穩定宏觀經濟大盤,保持經濟運行在合理區間。另一方面,經歷了過去比較長時間的地產投資、基建投資和對外出口驅動經濟增長以后,我國的經濟發展環境和比較優勢正在發生明顯變化,過去的舊生產函數組合方式的維持難度日益加大。國務院副總理劉鶴于2021年11月24日人民日報發表文章《必須實現高質量發展》,文章指出:在經濟體系中,我們有些領域已經接近現代化了,有些還是半現代化的,有些則是很低效和過時的;現階段,我國生產函數正在發生變化,經濟發展的要素條件、組合方式、配置效率發生改變,面臨的硬約束明顯增多。綜合來看,我們認為,在我國當前的經濟發展階段,穩經濟的政策空間和政策方式與過去比較應當有顯著差別。

                    既發揮資本作為生產要素的積極作用、又有效控制其消極作用

                    本次會議提出,要正確認識和把握資本的特性和行為規律。社會主義市場經濟是一個偉大創造,社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本,要發揮資本作為生產要素的積極作用,同時有效控制其消極作用。要為資本設置“紅綠燈”,依法加強對資本的有效監管,防止資本野蠻生長。要支持和引導資本規范健康發展,堅持和完善社會主義基本經濟制度,毫不動搖鞏固和發展公有制經濟,毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。

                    實施好擴大內需戰略、倡導適度綠色低碳消費

                    本次會議提出,實施好擴大內需戰略,增強發展內生動力。在消費領域,增強全民節約意識,倡導簡約適度、綠色低碳的生活方式。

                    我們認為,作為一個大國,依托國內的巨大市場優勢,擴大內需規模,構建以國內大循環為主體的雙循環發展格局,有利于化解外部沖擊和外需收縮帶來的影響。與國內巨大的市場規模相比,當前農村居民消費一直存在消費水平相對不高、“消費疲軟”的現象,與城鎮相比差距明顯。應重點提高農村公共產品供給規模和質量,完善農村基礎設施狀況和消費環境,促進農村居民收入增長進而提高消費能力和水平。

                    強化企業科技創新主體地位、激發 “專精特新”企業

                    本次會議提出,要提升制造業核心競爭力,啟動一批產業基礎再造工程項目,激發涌現一大批“專精特新”企業??萍颊咭鷮嵚涞?。要實施科技體制改革三年行動方案,制定實施基礎研究十年規劃。強化國家戰略科技力量,發揮好國家實驗室作用,重組全國重點實驗室,推進科研院所改革。強化企業創新主體地位,深化產學研結合。完善優化科技創新生態,形成扎實的科研作風。繼續開展國際科技合作。

                    我們認為,以打破國外技術壟斷、解決關鍵核心技術“卡脖子”問題為導向,強化企業創新主體地位、培育和發展一大批“專精特新”中小企業,是持續提高我國工業和科技發展的質量、效益和協調性的必由之路。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信家電|張立聰】

                    本次中央經濟工作會議對家電行業有所涉及。

                    首先,這次中央經濟工作會議提出:要提升制造業核心競爭力,啟動一批產業基礎再造工程項目,激發涌現一大批“專精特新”企業。中國的家電制造,是具有全球競爭力的。最近幾年,有一批新興企業陸續登陸資本市場。在政策的推動下,我們判斷還將有更多的新興家電企業脫穎而出。

                    其次,會議在充分肯定成績的同時,也指出我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力,明確提出:社會政策要兜住兜牢民生底線。民生問題的解決,也將帶動家電需求的穩步復蘇。

                    當前,家電行業的需求復蘇已經逐漸出現,大家電零售份額提升幅度明顯高于疫情前,且集成灶、掃地機、洗地機、投影儀等新品類亦實現超越周期的成長。

                    另外,家電的成本壓力正在得到緩解。今年部分家電企業已通過終端提價和產品結構調整積極應對成本壓力??紤]到原材料價格回落傳導到終端價格存在滯后性,且家電龍頭對下游有較強議價能力,盈利剪刀差值得期待,部分經營韌性較強的企業有望迎來較大的業績彈性。

                    家電行業景氣正逐漸走出低谷,在各種風險因素已逐漸price in的情況下,基本面邊際改善,有望帶動估值修復。建議重點關注三大投資主線:

                    受益于高端消費提升的行業龍頭海爾智家、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、極米科技、倍輕松、科沃斯、石頭科技;

                    基本面改善有望迎來逆境反轉的海容冷鏈、創維數字、海信視像、新寶股份、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份;

                    競爭壁壘牢固,護城河深厚的長線白馬美的集團、格力電器、老板電器、公牛集團、歐普照明、九號公司、北鼎股份。

                    風險提示:原材料價格大幅上漲,人民幣大幅升值,疫情反復

                    安信建筑|蘇多永、董文靜】

                    總體上,本次中央經濟工作會議內容是以穩字當頭,表達出較強的穩增長預期。在宏觀政策部分,會議提出:保證財政支出強度,加快支出進度,同時首次提到,適度超前開展基礎設施投資,表明基建有望成為本輪經濟穩增長的重要抓手。

                    觀察近幾年我國基建投資變化,自2018年起,我國基建投資進入了低增長的狀態,年均增速均在5%以內,2020年中國發行了巨額的地方政府專項債,但基建投資的增長3.41%,2021年1-10月進一步回落到0.72%。

                    根據本次會議適度超前開展基建投資的基調,2022年全年基建投資計劃有望提前布局,同時疊加2021年下半年加速發行的地方政府專項債有望于2022年形成實物投資,預計2022年上半年基建行業景氣度較21H1將有所回升,基建投資有望得到邊際改善。

                    在基建投資結構上,目前我國新老基建投資分化較為明顯,傳統基建增長呈下行態勢,新基建一直在持續發力。

                    我們認為未來兩新一重以及碳達峰碳中和背景下帶來的新興行業將成為基建發力的重要領域。

                    在兩新一重上,2020年5月的政府工作報告中首次提出重點支持“兩新一重”建設,包括新型基建、新型城鎮化和交通、水利等重大工程建設。預計2022年地方政府專項債將繼續聚焦“兩新一重”方向,將成為基建投資的“排頭兵”。深耕基建領域的優質央企和地方國企目前市占率持續提升,我們認為穩增長背景下,基建行業龍頭和區域龍頭優勢地位仍將進一步強化。像中國建筑、中國交建、中國鐵建,中國中冶等建筑央企,山東路橋,安徽建工等區域基建龍頭新簽訂單和業績表現亮麗,估值優勢十分顯著,表現值得期待。

                    我們認為兩新領域比較值得關注的一個細分賽道是城市軌交建設。本次會議上被再次強調,會議內容提出:深入實施區域重大戰略和區域協調發展戰略,提升新型城鎮化建設質量。

                    作為新型基建類型,城市軌交系統對大城市的擴張、多中心化、優化城市布局、都市圈城市群建設等方面起到重要的基礎性作用,過去十年也實現了快速增長,2020年及2021年我國多條軌交線路建設規劃獲批復,未來10年我國城鎮化率具有較大的提升空間,均將帶來公共交通需求擴張,目前我國都市圈、城市群和區域協調發展建設目標明確,各地城軌建設項目需求有望持續增加,包括地鐵、輕軌、城際鐵路、市域市郊快軌等建,軌交產業鏈比較長,從設計、減振、設備至運維各個環節的優質上市公司均有望充分受益。

                    在雙碳領域,本次會議仍強調要正確認識和把握碳達峰碳中和,要深入推動能源革命。建筑業是能耗排放大戶,建筑領域的節能減排已成為我國實現碳達峰、碳中和目標的關鍵一環。“雙碳”目標對建筑行業來說既是挑戰,又是機遇,目前雙碳目標為建筑行業帶來很多新的發展契機,國家出臺了多項政策,鼓勵建筑行業低碳轉型,打造低碳綠色城市,發展綠色節能建筑。

                    “建筑+新業務”模式已經成為行業發展的新態勢。目前建筑行業多家上市公司積極開展雙碳相關的業務,包括裝配式建筑、建筑光伏一體化BIPV、新能源電站的投建和運營以及抽水蓄能電站的建設經營等,同時新型電力系統全面推進背景下,電網的建設和運維需求釋放,行業整體有望迎來業績和估值的同步提升。在相關標的上,建議關注(1)抽水蓄能受益公司,重點推薦中國電建、粵水電和安徽建工。(2)裝配式建筑,建議關注華陽國際、精工鋼構、東南網架。(3)新型電力建設,推薦用戶側電力建設運營龍頭蘇文電能,電力智能巡檢優質民企申昊科技、布局BIPV的東南網架、精工鋼構、啟迪設計、中裝建設和布局碳匯的東珠生態。

                    總體看來,建筑行業基本面整體向好,新簽訂單、業績雙雙快速增長。同時,建筑行業積極擁抱“新經濟”,主動融入“雙碳”國家戰略,綠色建筑有望崛起,“建筑+”時代來臨,打開行業長期發展空間。當前,穩增長、逆周期調節、跨周期調節“升溫”,建筑行業有望迎來政策驅動和“建筑+”雙重發展機遇。我們認為建筑行業既有業績良好、估值極低的“白馬”,也有布局“建筑+”、站在市場風口的“黑馬”,行業整體趨勢向好,具有基本面支撐,疊加政策催化,同時“建筑+”助力估值提升,看好2022年建筑行業整體走勢。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信電新|胡洋】

                    中央經濟工作會議中,提及電新的主要內容為,重點關注三方面:

                    (1)提升新能源消納能力:由于新能源的出力不穩定性及出力與用電高峰的不匹配度,導致棄風棄光現象一直存在,而儲能是提升新能源消納能力的重要手段;

                    (2)新增可再生能源不納入能源消費總量控制:該要求是重提9月16日,發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》。新增可再生能源不納入能源消費總量可刺激下游對于新能源裝機的欲望,其核心在于擴大下游工商業對新能源的裝機需求;

                    (3)原料用能不納入能源消費總量控制:原料用能是指用作原材料的能源消費,即石油、煤炭、天然氣等能源產品不作為燃料、動力使用,而作為生產產品的原料、材料使用,加工成別的產品。主要指化工類的加工,如石油化工中用石油生產化纖產品,這個過程石油未燃燒產生碳排放,因此不計入能耗總量。這其實是在一定程度上,讓各家企業獲取高碳排放指標難度下降,有助于上游對碳排放管理能力較強企業申請指標。

                    總結下來,對于新能源的影響可以總結為放開兩頭,加強中間,降低上游高能耗企業獲取指標難度,減輕光伏產業鏈上游緊缺環節壓力,鼓勵下游對新能源的使用,于此同時,鼓勵下游消納能力提升,推動儲能配套推進。

                    從短中長周期來看,12月組件開工率處于全年較低水平,產業鏈悲觀預期基本打入。中周期來看,硅料價格仍然處于博弈階段,但不管是硅料新產能的釋放還是能耗指標的適當放寬,原材料價格中周期來看,已處于下行通道,需求有望同步回暖,預計未來兩周產業價格有望企穩。長周期來看,2021年光伏行業罕見出現量價齊升現象,2元以上組件價格下依然體現出下游強韌性,光伏已全面步入平價時代,明年隨著產業鏈價格下行,行業裝機有望快速上升,達200GW以上。

                    建議重點關注光伏板塊擁有新業務布局及具備行業格局提升的隆基股份、賽伍技術、鑫鉑股份,以及儲能鏈條的英維克、科華數據。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信電子|馬良】

                    本次中央經濟工作會議提出:我國經濟發展保持全球領先地位,國家戰略科技力量加快發展,產業鏈韌性和優勢得到提升。

                    對于科技的重視程度進一步提升。去年在提到科技創新時說的是“取得重大進展”,今年則是“國家戰略科技力量加快發展”。尤其在其他領域大多都是求穩的時候,對于戰略科技力量的發展還要加快,因此重視程度進一步提高。戰略科技力量的提法,我們認為主要是對半導體設備材料、先進晶圓制造、模擬電路、IGBT等關系到產業鏈瓶頸的戰略級細分領域進行了重點關注。

                    在政策方面提到:“科技政策要加快落地,繼續抓好關鍵核心技術攻關,強化國家戰略科技力量,強化企業創新主體地位,實現科技、產業、金融良性循環?!蔽覀冋J為對于科技創新相關的金融支持力度會進一步增加,包括科創板為代表的上市融資、或者銀行信貸等等,都會給予一定的傾斜。尤其是重資產的晶圓制造、設備材料或者需要融資創新的IC設計等也都會受益。

                    從細分方向上面,我們推薦的半導體的國產替代主線,自上而下來看,國產替代主線包括半導體設備材料、模擬電路和功率半導體里面的IGBT和SiC。

                    半導體設備材料板塊是半導體整個產業發展的重要瓶頸和國產替代體量最大的細分領域,海外來看,半導體設備的海外主流供應商一直就應用材料、ASML、亞舍利等寥寥幾家,由于晶圓廠一旦出現設備或者材料不穩定帶來的問題,刻壞一片就損失幾萬塊錢,加上時間和調試成本,損失會非常大,所以下游晶圓廠更換設備供應商的意愿度非常低。高技術壁壘帶來的格局穩定性和長期性保證了估值溢價。

                    相關標的:萬業企業、至純科技、新萊應材、和林微納、北方華創、滬硅產業、立昂微

                    功率半導體也是一個既有長期空間潛力又有短期業績增長的板塊,長期來看碳中和戰略布局背景下,下游新能源汽車、光伏行業空間在不斷增長,短期來看國產替代也在緊鑼密鼓替代中,我們認為IGBT和SiC值得重點關注。IGBT方面,車規級IGBT芯片值得重點關注已經實現了規?;N售的公司比如斯達半導和時代電氣,在缺芯的這個窗口期非常重要,能夠在這兩年做入新能源汽車的IGBT供應商應該享有溢價空間。二三梯隊的供應商,國產替代的速度和光伏級IGBT產品是否能放量會是一個重要的溢價考量因素。SiC領域材料是目前比較大的瓶頸,尤其是襯底的短缺制約著整個行業的發展。所以上市公司里面做襯底的露笑科技三安光電,做外延的鳳凰光學都值得關注。

                    風險提示:國際疫情反復、國際貿易摩擦、需求不達預期、新產品進展不及預期等。

                    安信銀行|李雙】

                    面對經濟下行壓力,中央經濟工作會議確立穩增長的信號。對銀行的影響主要體現為以下三方面:

                    (1)信用從收緊轉向擴張,銀行規模增長將提速。今年二季度以來,在地產融資政策收緊、城投15號文的影響下,社融增速持續下行,銀行業資產增速也逐步回落。進入四季度,在地產政策邊際改善、政府債發行速度加快的驅動下,社融增速在11月末達到10.1%,有企穩回升的跡象。

                    此次中央經濟工作會議要求:①適度超前開展基礎設施投資、要提升制造業核心競爭力,啟動一批產業基礎再造工程項目;②引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。進一步確立了明年寬信用的方向,即:基建、高端制造業、小微業務、科創、新能源產業鏈。表明企業中長期信貸投放有望逐步回暖,有效融資需求將改善。

                    (2)銀行凈息差壓力預計將小于前兩年。此次會議強調要“促進中小微企業融資增量、擴面、降價”,此處的降價是更加有針對性的,主要是幫助中小微企業,并且未提及“降低社會融資成本”,預計未來結構性貨幣政策實施概率>總量性貨幣政策概率。

                    當前寬信用階段可能更類似2019年上半年。從央行對貨幣政策的表態來看,全面寬松的概率并不高,穩增長的主要政策工具以“降準+地產政策邊際改善”為主,預計貸款利率下行的空間有限。這樣銀行凈息差的壓力預計將小于前兩年。

                    (3)對資產質量的悲觀預期有望逐步緩解。一方面,此次會議要求“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”,房地產行業融資政策出現調整,目前住房按揭貸款投放已經恢復正常,但開發貸增長依然偏慢,我們預計在中央經濟工作會議的引導下,房企現金流將逐步改善;另一方面,此次會議提出:“化解風險要有充足資源,研究制定化解風險的政策”,意味著存量信用風險點將進入加速出清的階段,市場對銀行風險的擔憂將逐步消退,壓制銀行估值最大的影響因素也將降低。

                    (4)對銀行股。當前時點,我們認為對地產政策的邊際改善,疊加2022年上半年寬信用啟動,比較類似2018年底、2019年初的貨幣信用環境,對銀行股來說,機會大于風險,建議積極布局

                    首推:寧波銀行、招商銀行。其次:平安銀行、常熟銀行、興業銀行。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    【安信汽車|徐慧雄】

                    站在當前時點,我們對于2022年汽車和新能源車銷量均保持樂觀。中央經濟工作會議透露出,明年國家更加重視經濟和穩增長,基于此,我們判斷明年汽車銷量可能較預期更樂觀。

                    乘用車總量:預計明年乘用車增量或達約200萬輛,約實現10%的增速。新能源方面,近期,我們發布了一篇預測明年新能源車銷量的報告,拆分了明年10萬元以上的新能源車新車型,以及不同價格區間新能源車總量。根據我們的拆分模型,2022年新能源車增量約為200萬輛,且主要來自于10萬元以上車型(即有效銷量),并實現翻倍增長。細分來看,10萬元以上的純電車和20萬以上中國品牌高端車均有望實現翻倍以上的增長。

                    基于以上背景,我們對于整車和零部件的觀點如下:

                    整車有望從過去的周期股演變為未來的成長股,原因有二,第一,自主品牌整車的市占率持續上升。歷史上自主品牌整車的市占率呈現趨勢性或者波動性下降,2009年市占率為44.8%,2022年下降至35%左右,十年內自主品牌市占率下降了10%左右。但是,未來自主品牌整車的市占率將憑借新能源車放量持續提升。這也是整車從周期股變為成長股的原因之一。第二,自主品牌的盈利水平或者新能源車的盈利水平提升。燃油車時代,盈利水平最高的自主品牌車企,凈利率基本維持在0-5%。但是,在大幅降本的背景下,未來自主品牌新能源車或新能源車整體的盈利水平將持續向上,平均凈利率有望達到10%以上。因此,未來整車將量利雙升,整車將由周期股變為成長股,重點推薦廣汽集團、比亞迪和長城汽車。

                    零部件方面,看好零部件2022年全年的行情。原因如下,第一,2022年新能源車有效銷量實現高增長,為明年的零部件企業業績帶來高彈性;第二,2022年高端車實現高增長,帶來重大變革,重新定義汽車的產品形態;第三,2022年零部件全球化持續,出口加速。因此,看好2022年零部件板塊的機會,重點推薦常熟汽飾、星宇股份、克來機電。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信機械|郭倩倩】

                    本次經濟工作會議,對機械設備行業的機會,我們認為有三個方向:1、能源革命背景下的風、光、鋰新能源設備。2、低估值有政策催化劑的工程機械板塊。3、專精特新方向的細分行業龍頭。

                    (1)【能源革命】新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,要深入推動能源革命,加快建設能源強國。

                    鋰電設備、光伏設備、風電設備都屬于專用設備,底層邏輯都是能源替代,核心投資邏輯是要把握下游客戶的擴產節奏和裝機量。高景氣度賽道,需要篩選業績與估值相匹配的優質龍頭企業。

                    首先,鋰電設備,整個產業鏈的傳導邏輯是:新能源汽車銷量超預期,帶動電池廠加大擴產規模,設備購買意愿增加,進而鋰電設備商訂單高增。從2021年新能車銷量數據可以看到,2021年11月我國新能源汽車銷量達到45萬輛,同比增長1.2倍;1-11月銷量299萬輛,同比均增長1.7 倍。預計12月產銷有望延續環比增長勢頭,2021年全年產銷有望超過340萬輛,同比增速149%。11月單月新能車滲透率接近20%,1-11月累計滲透率12.7%,按照《新能源汽車產業發展規劃》,2025年,我國國內新能車滲透率目標20%,還有很大提升空間。新能車的超預期增長帶動了動力電池電池裝機量也呈現爆發式增長,1-11月累計裝機量達128.3GWh,同比累計上升153.1%,鋰電設備環節2021年量價齊升,企業新簽訂單創新高,產能及交付能力不斷提升。我們在選擇標的的時候,建議考慮四個維度:客戶資質、技術實力、交付能力、資金實力。建議關注:先導智能、聯贏激光、杭可科技、利元亨、贏合科技。

                    其次,風電設備和光伏設備。對于風電光伏來說,降本增效是永恒的主題,所以成本控制能力是下游客戶選擇供應商的第一考慮因素。

                    行業裝機量有望超預期:結合能源部《關于2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知》和《2030碳達峰行動方案》,全國新能源發電占總用電比重的目標分別是,2021年11%、2025年20%、2030年26%,至2030年風光合計累計并網至少1200GW。目前來看,21年目標已經達成,新能源發電量占比達到12.7%。未來到25年對應20%比重,保守估計風、光合計新增裝機規模在400GW,年均80GW;到2030年對應26%比重,估計合計新增裝機規模在至少700GW左右,年均70GW。

                    風電設備:風光大基地+老舊風機改造的政策催化,疊加風機大型化背景下,行業降本超預期,建議篩選有核心競爭力,成本控制能力較強的零部件龍頭企業。建議關注:金雷股份、中際聯合、新強聯、東方電纜。

                    光伏設備:目前最大熱點是電池片環節HJT顛覆性技術帶來的產業升級與格局重塑,處于重要的產能切換期,設備端率先受益。建議關注:邁為股份。

                    (2)【工程機械】:基本面左側,短期股價上漲看政策催化力度。中央經濟會議提出要適度超前開展基礎設施投資。財政政策和貨幣政策要協調聯動,跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。今年整個板塊壓力較大,成本端和需求端兩重壓力,季度波動較大。

                    成本端:鋼材價格和運費大幅上漲。需求端:2021年1-10月份,房地產開發投資完成額累計同比增速7.2%,基礎設施建設投資完成額累計同比增速0.72%, 2021年1-10月專項債合計2.9萬億,占全年發行限額3.65萬億的80%,上半年發行節奏較為遲緩,導致項目資金到位有所延后,下半年發行有所提速。在此背景下,行業銷量和開工率自Q2開始出現下滑,以挖機為例,假設12月挖機銷量環比持平(約2萬臺,同比-37%),2021年全年挖機銷量33.9萬臺,同比增長3.4%,符合預期;分季度來看,Q1-Q4銷量分別為12.7、9.7、5.6、5.9萬臺,同比增速分別為85%、-5%、-16%、-35%,季度波動大,導致龍頭企業盈利波動也大,今年整體估值和盈利都出現了下修,展望明年,我們認為短期在政策催化下,行業度過最差時期,將迎來向上拐點,2022年全年增速預計為負,但從分季度增速來看,降幅逐步收窄。在中性預期下(行業銷量同比持平),22年Q1-Q4增速預計分別為-16%、1%、5%、27%,拐點有望出現在Q2。低估值的工程機械龍頭企業具備中長期配置價值。建議關注:恒立液壓、三一重工、中聯重科、徐工機械。

                    (3)【專精特新】中央經濟會議提出要提升制造業核心競爭力,啟動一批產業基礎再造工程項目,激發涌現一大批“專精特新”企業。機械行業400多家公司,市值中位數不到40億,很多小而美的細分行業龍頭也值得關注。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信交運|孫延】

                    今年中央經濟工作會議中,共有3處表述與交運相關。1處是“物流”,即“加快形成內外聯通、安全高效的物流網絡”;1處是“供應鏈”,即“要深化供給側結構性改革,重在暢通國內大循環,重在突破供給約束堵點,重在打通生產、分配、流通、消費各環節”;1處是鐵路,即“穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革?!?

                    我們對比了去年的中央經濟工作會議,去年關于交運行業的表述較少,僅有“貫通生產、分配、流通、消費各環節”以及“建設現代物流體系”兩處表述,因此從表述內涵和重視程度上來看,我們認為今年物流供應鏈、鐵路改革的關注度有明顯提升。

                    (1)首先說物流供應鏈這個層面。在中美競爭以及疫情影響下,我國物流供應鏈的穩定性、安全性、自主可控性尤其重要,這點基本形成共識。我們也關注到了近兩年國內政策高度關注物流企業健康發展、鼓勵發展航空貨運、組建中國物流集團等等動作。從國內層面看,物流暢通對促進內需、刺激消費、深化供給側改革具有推動作用;從國際層面看,國際物流服務能力和供應鏈保障能力至關重要,能夠保障我國進出口穩定、強化國內生產制造企業競爭力。目前國內的物流、供應鏈企業正處于成長期,行業需求旺盛,建議配置相關行業龍頭,與大國物流共成長!我們重點推薦綜合物流龍頭【順豐控股】、電商快遞龍頭【圓通速遞】【韻達股份】。建議積極關注跨境物流巨頭【華貿物流】、航運龍頭【中遠??亍?/strong>、民營內貿航運龍頭【中谷物流】。

                    (2)然后說一下鐵路改革。鐵路改革三步走一直在推進,主要方向是加快政企分開步伐,完善企業化、市場化運行機制。隨著鐵路改革深化和國企改革的推進,2019年初鐵總提出推動重點項目股改上市,也是這兩年鐵路改革的一大主要方向,主要目的是降低其資產負債率、緩解鐵總成本壓力。目前來看,【京滬高鐵】成功上市,打造優質資產IPO的樣板,可重點關注其經營改善。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信環保公用|周喆】

                    中央經濟會議召開,穩步推進“碳達峰、碳中和”。在12月8日至10日召開的中央經濟會議中提出要正確認識和把握“碳達峰、碳中和”,傳統能源的逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎之上,一方面提升煤炭清潔高效利用,另一方面增加新能源消納能力,推動煤炭與新能源優化組合。不同于在去年會議上提出的“推動煤炭消費盡早達峰”,在今年煤價高漲電力供需緊張背景下,本次會議提出“要推動煤炭與新能源優化組合”,煤電仍在電力市場中占據重要地位,新能源電力消納受到重視,未來煤電轉型新能源、“火風光”打捆上網有望成為推動“煤炭與新能源優化組合”的有效方式,長期建議關注國內火電轉型新能源企業【華能國際(A+H)】【華潤電力(H)】【福能股份】【上海電力】等。同時,會議提出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,創造條件盡早實現從能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”的轉變,加快形成減污降碳的激勵約束機制。本次會議中提出的“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”一方面進一步推動對綠電的支持力度,鼓勵下游企業通過購買綠電降低自身能耗,綠電需求有望進一步釋放,另一方面,若以煤炭、石油、天然氣等為原料加工為別的產品,但不作為燃料使用未產生二氧化碳,可不計入能耗總量,利好上游產業。同時,若新能源上游產業所用電量為可追溯的可再生能源,同樣可不計入考核,未來碳排放總量與強度“雙控”作為考核將更具合理性。

                    風險提示:經濟增長不及預期,疫情超預期

                    安信計算機|徐文杰】

                    計算機行業整體觀點:自2020年Q3至今,計算機行業指數經歷了為期一年半的調整震蕩?;诋斍肮乐邓?、流動性預期及行業史上最大“回購年”的背景,我們旗幟鮮明的看多2022年計算機行業的整體表現,考慮到2021年“市場風格天平”經歷極致化演繹,預測在風格上會較2021年呈現一定程度的相對“均衡”化。重點推薦處于天平兩端,即持續高景氣(大安全、軟件定義汽車、工業軟件、能源IT等)以及價值型(SaaS和金融IT等) 、低估值且積極回購的公司。

                    工業軟件有望迎來發展的黃金時期:本次中央經濟工作會議在談及科技政策時,專門強調了一個關鍵詞——“基礎研究”,計算機行業對于基礎研究依賴度最高的細分領域當屬工業軟件,真是一個非常典型的“需求缺口顯著,行業供給端持續打磨”的市場:1)從需求端來看,參考中國工業技術軟件化產業聯盟數據,2019年我國工業增加值達38萬億,其中制造業增加值達27萬億,占全球比重28%,連續十年保持世界第一制造業大國地位,但同期我國工業軟件產值僅占全球6%份額,對比之下反映了工業軟件滲透率的潛在提升空間或在4倍以上。另外,從國產化替代的角度來看,參考Gartner等數據,除了ERP和MES少數幾個品類以外,其余絕大多數工業軟件產品,國外廠商的市場份額幾乎都占有壓倒性的優勢,EDA、CAX等都是非常典型的例子。估算工業軟件國產化替代空間平均或在5倍以上。長期來看,滲透率提升×國產替代≈現有體量的20倍以上,工業軟件市場的需求缺口非常顯著。2)在供給方面,還處在一個持續打磨的階段,最根本的原因在于工業軟件高度依賴于數學(有限元分析、場論、拓撲學、計算幾何)、物理(力學、電磁學、光學)等基礎科學的研究成果,這些基礎研究的積累非常耗時,短時期內砸錢往往治標不治本,這又涉及到本次中央經濟工作會議提到的另一個關鍵詞“科技體制改革”,如何激發全社會基礎研究的動力,如何將象牙塔里的研究成果和市場、資本形成有效對接,這或是未來通過科技體制改革亟需解決的問題。本次中央經濟工作會議專門提到上述內容,若這些長期制約工業軟件供給端發展最根本的問題如果能得到有效解決,工業軟件市場有望迎來發展的黃金時期。重點推薦以設計軟件見長的中望軟件、廣聯達,建議關注MES領域的賽意信息和寶信軟件,DCS領域的中控技術,EDA領域的華大九天(擬上市)和電磁仿真領域的霍萊沃。

                    風險提示:1)下游需求增長低于預期;2)行業供給端競爭加??;3)政策波動的風險

                    (文章來源:安信研究)

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